作者：88038威尼斯(中国)

　　扣非后归母净利润53.79亿元，分地域来看，我们估计青花30有所恢复，26Q1末合同欠债79.0亿元，自动调整积极蓄力，归母净利润53.83亿元，玻汾、青20全国化趋向能见度高，同时亦等候腰部产物颠末下沉培育、逐渐兑现场景修复增量。较25岁暮下降47家。高分红规划进一步强化平安边际。参考26Q1运营节拍，玻汾表示靠前；当前白酒财产仍处于惯性调整阶段，盈利预测取投资评级：当前白酒财产仍处于惯性调整阶段，而公司中持久成长性仍然凸起，期间费用率同比+0.1pct(此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比-0.4pct/+0.4pct/持平/持平)。别离同比-9%、-37%，26Q1营收149.23亿元，同比+16.2%，维持“买入”评级。26Q1发卖净利率同比-4.1pct至36.2%，分产物来看，此外26Q1发卖回款160.2亿元。26Q1盈利有所承压，别离同比+0.06%、-15%，而公司最新通知布告25-27年每年度分红总额不低于昔时归母净利润的65%，一季度末经销商4408家，正在收入规模达200亿元以上的大酒企中，汾酒做为清喷鼻型白酒龙头，同比-19.03%，我们估计26年下半年无望边际改善，事务：山西汾酒发布2026年一季报，同比-9.68%，我们估计26年行业报表营收增加将呈现前低后高，中持久来看，受益喷鼻型差同化、全国化及多价位产物的增量贡献，26Q1汾酒系列、其他酒类收入别离为147.1、1.7亿元，省内大本营表示更优。26Q1毛利率同比-3.8pct至75.0%，成漫空间仍然凸起。环增9.0亿元/同增20.9亿元，税金及附加率同比+1.5pct至15.2%，非经科目表示平稳。省外环山西及长江以南焦点市场加大去库稳价。同比-19.18%。26Q1省内、省外收入别离为60.9、87.9亿元，对该当前PE别离为14、13、11X，板块良性预期无望年中构成。我们维持2026-2028年归母净利润预测为123、136、152亿元，一季度总体同比下降，合同欠债表示亮眼。短期来看，合同欠债表示亮眼。山西省内大本营春节期间更为稳健，次要系毛利率下降、税金及附加率抬升分析所致。腰部产物相对稳健，